主要结论

　　2022 年上半年，贵金属先涨后跌。比值方面，金银比抬升，金涨银跌，主要受通胀预期回落影响。内盘表现强于外盘，主要受人民币贬值提振。一季度俄乌紧张局势下避险情绪的发酵、强化和爆发使得贵金属出现了脉冲式上涨，黄金一度逼近历史前高点，但地缘政治事件驱动的上涨往往难以持续，俄乌局势有所缓和后高位回落。二季度，高通胀和美联储货币政策的博弈开始主导盘面。5、6月欧美央行加息潮来袭，市场紧缩预期持续，美元指数持续走高，然而通胀持续高企，5 月CPI 同比续创新高，黄金白银下方支撑强，维持震荡。

　　展望下半年，宏观环境上，货币政策方面，预计美联储快速加息仍将持续，后续随着通胀回落、经济走弱和中期选举扰动有望放缓，指标上关注收益率曲线倒挂情况的指引。通胀方面，能源涨价下的通胀短暂冲高背后，更有长期因素影响下的中枢抬升，预计美国到年底通胀水平仍将维持在6%以上。增长方面，下半年预计美国将从滞涨向衰退过渡。利率方面，预计下半年，实际利率将继续抬升但速度放缓，可能出现向下的拐点。通胀预期将自上半年高点回落，回到2%的目标水平难度较高，回落空间有限。落到贵金属上，预计下半年贵金属在承压震荡后或迎上行拐点，但仍需注意商品普遍下跌时对贵金属可能的拖累风险。而通胀预期的回落，将带来做多金银比的机会。另外，从历史复盘看，加息周期内黄金震荡，白银偏弱。衰退周期内，黄金有较好表现，在过去8 轮衰退期，有6轮录得上涨，白银以跟随其他商品下跌为主。供需方面，黄金ETF 配置回暖，调查显示央行购金意愿提升，白银6 年来首次供不应求，光伏和电子电气需求大幅增加，供需紧俏叠加库存下滑，将给予白银更多向上的弹性。

　　操作上建议：以逢低买入为主，关注做多金银比机会。关注COMEX 黄金1800美元/盎司支撑和2000 美元/盎司附近压力，COMEX 白银20.5 美元/盎司附近支撑和25 美元/盎司附近压力。预计沪金运行区间在390-410 元/克，沪银运行区间在4400-5300 元/千克。

（文章来源：国信期货）