快递行业数据：疫情影响缓解+618 电商大促，6 月业务量提升5.4%，单票收入同比提升1.2%。1)业务量：6 月完成102.6 亿件，同比增长5.4%，其中同城、异地、国际件增速分别为-11.1%、8.5%、-13.3%，业务量环比5 月持续显著提升；2)1-6 月累计完成业务量512.2 亿件，同比增长3.7%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-5.1%、57%、-21.4%。根据邮政局日度数据，6 月4 周日均揽收业务量分别为3.51、3.32、3.82、3.34 亿件，其中6月16 日、18 日均揽件分别为4.09、4.20 亿件。3)行业收入：6 月收入976.7亿元，同比提升6.6%；1-6 月累计收入4982.2 亿元，同比增长2.9%。4)单票收入：6 月单票收入9.52 元，同比增长1.2%，618 电商大促影响，环比5月提升0.08 元。1-6 月累计单票收入9.73 元，同比下降0.8%。注：观察义乌6 月单票收入2.80 元，同比提升2.4%，环比5 月下降0.12 元；浙江6 月单票收入5.08 元，同比下降4.3%，环比5 月略下降0.07 元；广东6 月单票收入8.24 元，同比仅下降0.1%，降幅持续缩小，环比5 月下降0.1 元。

　　上市公司披露6 月数据：申通增速最快，顺丰增速高于行业，韵达份额重回行业第二。1)6 月业务量增速：申通(30.8%)>顺丰(7.9%)>圆通(5.6%)>行业(5.4%)>韵达(-1.7%)。韵达主要受个别区域疫情额外扰动影响，件量仍略有下滑，但已基本恢复正常水平，且6 月份额重回行业第二，仅次于中通。2)1-6 月累计业务量增速：申通(17.6%)>圆通(9.1%)>行业(3.7%)>韵达(3.4%)>顺丰(-0.2%)，顺丰累计业务量下滑系因公司自21 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，公司单票收入连续8 个月同比增长。3)环比看：6 月行业件量环比提升11%，顺丰提升13.1%，申通提升18.4%，圆通提升1.2%，韵达提升8.7%。4)行业集中度：6 月CR8 84.7，同比提升3.9pct，较5 月环比提升0.1pct.1-6 月累计份额：韵达(16.7%)>圆通(15.8%)>申通(11.1%)>顺丰(10.0%)。

　　单票收入：通达系持续同比增长2 成，申通之外各公司单价环比进一步提升。

　　1)6 月单票收入：顺丰15.81 元，同比提升3%；圆通2.61 元，同比提升24.6%，还原菜鸟裹裹业务因素后单票收入约2.50 元，同比增长19.1%；韵达单票收入2.57 元，同比提升27.2%，还原口径后，单票收入约2.48 元，同比提升约22.8%；申通2.51 元，同比提升18.4%，还原后单票收入2.35 元，同比提升10.9%。

　　2)环比看，顺丰提升0.36 元，预计存在均重提升影响，圆通提升0.1 元，还原口径下提升0.06 元，韵达提升0.08 元，还原口径下提升0.04 元，申通下滑0.04 元，还原口径下滑0.08 元，除申通外6 月均价环比均有提升。3)1-6 月票均收入：顺丰15.92 元，同比增长3.6%，圆通2.58 元，同比上涨16.8%，韵达2.53 元，同比上涨20.5%，申通2.56 元，同比上涨13.6%。

　　投资建议：1)强调观点：我们在此前认为电商快递明确进入盈利改善周期的基础上，最新判断电商快递已经步入格局均衡阶段。可预见的时间内不再具备价格战的基础，市场未来对行业的观察视角会逐步从份额转向可持续提升的盈利能力。但其过程仍需要验证，亦可能会伴随淡季合理价格竞争的情绪扰动。

　　从投资节奏看：a)我们认为当前至Q4，市场仍或以盈利改善周期第一阶段的框架来观察。业绩高增长的圆通市值仍有较好的空间，而市场或开始关注韵达后续修复力度，结合其较圆通市值的差异，改善逻辑加改善空间，弹性或更为可观。b)我们认为市场或自Q4 起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。强调圆通、韵达的推荐评级。2)持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。

（文章来源：华创证券）