核心观点：中性偏空 棉市整体从交易“加息预期”转向交易“需求下滑现实”。棉价进一步下跌空间，主要看需求实际下滑幅度是否超出市场之前的预期。从国内棉纺行业面临的外贸环境看，国内纺织企业很可能是最早感受“需求寒意”的。

　　策略：维持偏空思路，但只在期价超出合理估值时才主动做空。在收购成本支撑及检验瓶颈影响下，1月暂时难有跌破前低的动力。从最低交割成本定价逻辑看，对1月合约，仍需关注南疆收购价格是否有进一步下滑。5月合约维持反弹空思路，需求端利空累积或在年后才爆发。检验及物流若有明显改善，可关注1/5反套机会。

　　现货情况：中性 籽棉收购价涨跌互现，多数在5.9元/公斤附近，籽棉折皮棉主流成本在12500~13000元/吨。近期现货成交价继续下滑，新疆库可提货新棉价格在14000元/吨附近。

　　进口棉花、棉纱：偏多 内外棉价、棉纱倒挂依旧，随ICE期棉大幅反弹，内外倒挂程度有所加深。

　　下游订单：偏空 受疫情影响，织厂降负明显。下游春夏实单不多，订单已无法支撑织厂正常开机至11月底。纱厂因棉价偏高及局部疫情，继续下调开机率。

　　欧美纺服消费：偏空 美国棉质纺织服装进口连续3个月下滑，其中9月进口来自中国的棉制品同比下滑超过30%，当月美国进口自中国的棉制品数量创17年以来同期最低水平。

　　新棉收获：偏多 1)美国得州新棉检验进度偏慢；2)印度新棉上市进度偏慢；3)巴基斯坦新棉上市进度同比减少41%。

　　宏观层面：中性 1)美联储加息11月如期加息75个基点，整体加息进程未完，但预期加息节奏放缓；2)国内疫情散点发生，影响消费及物流，短期影响供应，长期影响消费。

（文章来源：天风期货）